清科联合鼎晖发布中国并购投资报告

进入2024年，全球一级市场频频掀起并购热潮。英国Cinven、银湖资本、瑞典EQT和凯雷等多家大型海外PE巨头相继募集巨额并购基金。中国本土并购市场也蓄势待发，多项政策鼓励并购重组，例如“新国九条”明确鼓励上市公司并购重组；“创投17条”提出拓宽并购重组退出渠道，支持发展并购基金以及完善并购贷款政策；证监会特别提出支持科技型企业并购重组等。在此基础上，各界纷纷布局并购市场，上海市国资委明确表示将加强并购基金布局；中法共同发起设立并购基金，规模高达20亿欧元。

如上所述，并购市场氛围日渐浓厚，各方参与并购的意愿也越发强烈。作为中国资本市场的重要组成部分，本土PE/VC机构如何施展专业能力参与其中，值得各方深入思考。为此，清科研究中心和鼎晖投资合作撰写《2024年中国并购投资趋势洞察与战略指南》作为清科并购系列研究的首篇报告，深入剖析国内外并购基金的主流策略及盈利模式，系统性梳理了中国PE/VC并购投资的发展历程，并总结出当前中国PE/VC机构并购投资的三大可行模式及能力进阶模型。在此基础上，对鼎晖投资的实践案例、策略与方法抽丝剥茧，从中提炼出中国式并购投资的独特脉络与宝贵经验。此外，我们综合了市场机构的实践经验，总结出并购投资中应重点关注的几类交易风险。希望以此报告解析中国并购市场的独特性，呈现行业优秀实践经验，给市场提供参考。以下为本篇报告的精华摘要，敬请垂阅。

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整体来看，中国市场并购投资的三类模式在资源投入、投资产出及投资机构的能力要求方面逐级递进，机构可能在不同交易机会中选择不同的交易模式。但毫无疑问，只有充分进行了并购能力建设、积累了各类产业及人才资源、具有深厚实操经验的投资机构才可能在实践中有更多选择权，投资成功率才能更高。也因此，能够开展控盘并购的投资机构往往比一般的PE/VC机构需要更长时间的锤炼。

我国市场中，已出现具备开展控盘并购能力的投资机构，按照机构类型可大致分为本土并购投资机构、战略投资者/CVC、老牌外资并购基金。在综合考虑我国开展控盘型并购机构的管理规模、投资情况、退出情况、投后赋能丰富度与实效、并购案例的代表性之后，清科研究中心梳理出了十家在中国市场较为活跃的控盘并购投资机构，并对其中部分机构的代表性案例进行了分析解读。欲了解案例详情，请点击文末阅读原文订阅报告。

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聚焦到实践中，鼎晖团队已经构建起从并购前谋势、谋局，到交易中精细控盘，再到并购后整合赋能的闭环管理体系，每个环节均显示出其深厚的行业积淀和精湛的操作技巧。

并购筹备阶段，鼎晖的核心专业能力在于独特交易机会发掘、关键资源诊断与配置以及系统性风险预判与排查等。通过全面的投前评估，确保在交易正式启动前，已充分认知潜在投资机会的要点与难点，并初步拟定核心的资源整合与协同方案。进入并购执行阶段，需要设计并实施个性化尽职调查、全方位评估并购价值以及搭建灵活适配的交易架构等；过程中，鼎晖的多元文化团队充分发挥沟通桥梁搭建能力，凝聚组织内外形成高协同力，提升交易的成功率。在并购后整合阶段，鼎晖持续发挥战略规划、组织赋能、产业赋能以及适时退出等方面的专业能力，帮助企业寻找“第二增长曲线”，实现价值再创。

基于上述专业能力，鼎晖进一步细化出包含35项具体操作细则的并购工具箱，为其并购投资的全流程提供了明确的方法和思路指引。值得关注的是，一系列专业技能只是鼎晖参与并购的门槛条件，真正让这份“硬实力”发挥得淋漓尽致的是团队经年累月形成的深厚商业素养，也是藏于水下、与众不同的“软实力”，如“长期”“坚韧”和“共赢”的底层价值观、全局观和透过现象看本质的能力、对中国商业文化的理解以及与高端人才建立深度信任合作的能力等。

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依托丰富的实战经验，鼎晖投资创始合伙人胡晓玲提炼出了并购投资过程中需要避开的“十个坑”：一、对自己的能力边界和扩展性认知不足；二、交易结构里留下太多日后博弈的地方；三、低估文化整合难度；四、高估整合以后的收益；五、盲目信任合作方的权威性和专业性；六、邻居风险；七、神仙打架；八、以为小标的并购更容易；九、盲目竞价；十、忽略行业和金融市场系统性风险。在报告的最后一章，清科对这“十个坑”进行了深入解读，希望能为市场提供一定借鉴与参考。需要注意的是，并购之路并非坦途，这“十个坑”无法代表所有风险点，投资者还需结合具体交易情况，在实操中防范和控制风险。

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